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商业零售商业乱入之债转股的思考荐9股

发布时间:2019-08-16 17:12:43 编辑:笔名

商业零售:商业乱入之债转股的思考 荐9股 2016-04-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

近期高层对于债转股反复提及,主要事件如下: 月16日,十二届全国人大四次会议闭幕, 总理答记者问时表示:“不管市场发生怎样的波动,我们还是要坚定不移地发展多层次的资本市场,而且也可以通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率。”; 月16日,十二届全国人大四次会议闭幕,银监会主席 答记者问指出:“债转股工作目前正在研究,这项工作并非将银行债权转为股权那么简单,还需要进行一系列制度设计、政策准备才能推开。”; 月24日,博鳌亚洲论坛年会开幕式, 总理发表演讲指出:“金融领域的改革,可以推出按市场化方式的债转股,这有利于降低企业杠杆率。”首先,我们来总结一下,当前市场对于债转股达成的几项基本共识:①定义:

债转股,即是将债权转化为股权,是一种正常的不良资产处臵的方式。银行常用的五种方式包括:一般催收、强制催收、债务重组、债转股、破产清算。②模式:

本次债转股与1999年的AMC模式不同,银行或具备更大主动权。③效果:债转股可以缓解企业财务负担,解决公司治理失效的问题,但是无法缓解落后产能的长期经营问题。

其次,我们再来看目前,市场未形成共识的分歧点在于:①债转股参与方谁将成为主导?地方政府还是银行?从效果来看,银行主导对于经济调结构、稳增长而言相对地方政府会更加客观一些,因而能够多规避一些道德风险等。尽管目前来看由于银行本身管理能力与股权投资人才有所缺失,市场并不认可债转股的长期效果,但是中央具备终的决策权还是希望推动这件事。因而,我们认为中央政府或将综合考虑双方效用函数与博弈,尽可能从大局出发从更加透明市场化的手段出发,或倾向于让银行拥有更多主导权力。②债权标的如何选择?本次总理对于债转股在2次提出时都强调了2个概念,一、“市场化”,二、“降低企业杠杆率”。前者为手段,后者为目的。而财新援引的说法里,也指出“多为关注类贷款甚至正常类贷款,而非不良贷款”。这些表达方式说明这轮债转股不一定是不良资产。同时,我们看到,即便是在上一轮AMC实施的政策性债转股选择目标企业时所提出的“五个范围”中的第五项,就是“选择个别商贸企业,进行债权转股权企业的试点”。这就是说在上一轮强势的政府主导国家买单的情况下,为了让大家觉得债转后的“股”不是一个太烂的东西,建议了“商贸企业”这么一个选项。那么反过来,在以市场化为前提,在降低企业杠杆率为目的,在这一次银行有了更多主动选择权之后,是否商贸企业又将再一次成为备选之一呢?③债转股的实施方案如何?投贷联动的模式是否可行?银行或以银行子公司的方式直接参与,一方面无需承担转给AMC所需承受的巨大折价,而另一方面如若具备选择权和真实的股东权利,则相当于拿到了一张股权投资的牌照,因此在有更大的话语权的情况下,银行或倾向于选择由自身直接参与到债转股中。

其实这也与投贷联动的方式是相呼应的,在投贷联动的框架下使用债转股,可以帮助银行实现转型,从单一的放贷赚取息差的模式转向股债综合主动管理模式。

风险提示:债转股进程不如预期

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